2009年,公司实现营业收入36.37 亿元,同比下降7.04%;营业利润1.76 亿元,同比增长122.23%;归属于母公司所有者净利润1.18 亿元,同比增长191.44%,EPS:0.26 元,无分配预案。2009 年第四季度,公司实现营业收入8.91 亿元,环比增长3%;营业利润0.64 亿元,环比增长56%;EPS:0.09 元。
营业利润大幅增长。2009 年,公司实现营业收入36.37亿元,同比下降7.04%,营业利润1.76 亿元,同比增长122.23%。营业利润的大幅增长主要得益于以下两个因素:1)三项费用控制良好,公司年内因偿还借款,汇兑净收益等因素,财务费用同比大幅下降83.06%;管理费用、销售费用维持平稳,总体期间费用同比降低7.6%,;2)投资收益贡献利润,公司2009 年实现投资收益1011万元,其中子公司益鹏期货持有的金融资产贡献大部分收益,2008 年投资收益为-929 万元。
欧美市场逐渐复苏,公司2010 年出口业务回暖。公司的主要出口地为美国和欧盟,受金融危机影响,2009 年浙江省摩托车整车出口比2008 年下降34.5%,其中美国和欧盟的出口量同比分别下降15.9%和21.7%,导致公司出口业务同比下降11%,收入占比下降10%,主营业务收入同比下降44%。随着美国经济复苏趋势逐渐明朗,摩托车出口将逐渐回暖,根据中汽协的数据,2010 年1-2 月摩托车整车出口同比增长35.17%,我们预计全年摩托车出口将保持稳定增长,公司摩托车出口业务将触底回升。
受益“摩托车下乡”政策,公司国内摩托车销量增加。
2009年公司国内业务同比增长5.72%,下半年国内业务实现收入15.18亿元,同比增长12.25%,增速显著,“摩托车下乡”政策成效初显。2010年国家将继续维持补贴政策,考虑到7月1日起摩托车全面按国3标准供应市场,所有摩托车必须加装电喷系统,将提高产品成本,增加摩托车使用者的维护费用。若补贴力度不加大,下乡政策的刺激作用将减弱。我们预计2010年国内业务收入与去年基本持平。
预计归属于母公司所有者净利润同比增长4.3%。我们预计公司2010年实现营业收入40.09亿元,同比增长10.23%,归属于母公司所有者净利润1.24亿元,同比增长4.3%。
盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.27元、0.30元,以3月30日收盘价8.5元计算,对应2010年动态P/E为31倍,P/B为2.96倍。考虑到7月1日起摩托车全面实行国3标准后,单车成本将增加约1/4。摩托车行业竞争激烈,对价格变动较为敏感,若增加的成本不能及时转嫁至终端,将降低公司毛利率水平。暂维持“中性”评级。
风险提示。注意的风险主要有国内摩托车销量增速低于预期、出口业务回暖的不确定性风险以及原材料价格上涨导致的盈利能力下降的风险等。
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